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专题报告 | 铜矿长期供应过剩,铜价承压

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我们认为随着铜矿供应过剩,铜价将长期承压。全球铜矿资源储量丰富,南美的智利、秘鲁和墨西哥等和非洲部分国家如赞比亚和刚果(金)等具有非常好的找矿前景,勘探潜力巨大。2015年部分大型矿企勘探投资大幅增加,预计2016年全球铜矿储量增速继续提升。在铜矿开采方面,受铜矿生产成本下滑和新建矿山投产及老矿山增扩产推动,全球铜精矿供应持续增加,库存累积量连续攀升,预期铜精矿长单加工费长期坚挺,进而对铜价形成打压。


1.全球铜矿储量勘探潜力巨大     美国地质调查局数据显示,2015年全球铜矿储量7.2亿吨,2001-2015年年均增长率为5.62%。根据智利国家铜业协会(Cochilco)公布数据表明,铜矿储量最多的国家依次为智利、澳大利亚、秘鲁、墨西哥等地,合计占全球铜总储量的59%。自2011年有色金属价格回归弱势以来,上述国家在资源勘探方面投资出现下滑,其中2015年智利勘探投资同比下滑13.1%,秘鲁下滑10.2%,刚果(金)、墨西哥、俄罗斯等国家投资亦出现大幅减少,但全年全球铜矿储量同比仍增长2.9%,高于2014年增速1.41%,随着大型铜矿企业如Codelco, Rio Tinto, Gold fields等企业在矿产资源方面投资的大幅增加,预计2016年全球铜矿储量增幅提高至3%以上。



从铜矿资源潜力上来看,中国地质调查局研究中心数据显示,全球尚有近2/3的铜矿资源还没有开发或者发现。根据铜矿的分布特征,智利、秘鲁和墨西哥等国家部分地区铜矿由于勘探程度不高,是未来最有价值的风险勘探区;非洲大部分国家工作程度低,具有非常好的找矿前景,赞比亚和刚果(金)是关注的重点。对中国而言,西藏地区铜矿储量达到1233万吨,占全国总储量的30%,预计铜矿资源潜力达3000万吨以上,考虑到开采技术、环境保护等方面的制约,铜矿开采瓶颈较为明显,但在长期为铜矿开采提供后备资源,未来条件成熟的情况下,该地区铜矿产量有可能大量释放。


2.铜矿供应过剩,铜价承压

2.1 铜矿缓建,延长供应过剩周期

根据中国标准,铜矿项目分为预查、普查、详查、勘探、可行性研究、矿山建设和矿山经营七个阶段;国际铜矿项目分为勘探、预可行性研究、可行性研究、矿山建设和矿山经营五个阶段,截止矿山经营前的项目周期基本都在8-16年。在矿山项目的不同阶段,初级勘探和高级勘探投资规模较小,而矿山建设和生产经营资金规模需求较大。


2012-2016年初铜价弱势延续下行,使得铜矿企业税息折旧及摊销前利润率连续下滑,企业资金趋紧明显,导致全球多个铜矿项目缓建。根据多家研究机构公布数据整理得出,全球重要铜矿项目推迟0-2年的为25家,2-4年的为21家,4-6年的有9家,但我们认为铜矿项目的推迟虽然减缓了短期铜矿供应量,却延长了供应过剩周期。



2.2 秘鲁、刚果(金)等国家铜矿产量提速

全球铜矿生产另外一个显著特点是铜矿产量增长地域发生了变化,具体表现为智利铜矿产量占全球比例稳中有降,秘鲁、刚果(金)等地铜矿产量上升明显,成为未来产量增长的重点地区。智利因老矿区矿石品位下滑、用水短缺以及劳工纠纷问题限制铜矿产量的提升,但秘鲁受新投大型矿山投产和矿场扩建推动,铜矿产量大幅增加。秘鲁国家统计局数据显示,6月秘鲁铜矿产量增长44%,预计全年产量同比增幅超60%,将成为全球第二大铜矿生产国。非洲的刚果(金)、赞比亚等地矿产资源丰富,也是中国矿企实施“走出去”战略的重要目的地,预计2016年刚果铜矿产量增幅超10%,赞比亚铜矿产量恢复增长。



2.3 铜矿产能利用率提升,成本下降

统计数据显示,2015年全球铜矿运营成本为205美分/磅,预估2016年为190美分/磅,主要有两方面的原因,一是在智利和秘鲁等铜矿生产大国货币贬值的带动下,实际铜矿生产成本出现回落。2016年初至今,智利比索与秘鲁新索尔出现升值,但考虑到全球预期流动性释放和智利与秘鲁疲弱的经济环境,未来两国货币仍存贬值空间。二是从长期来看,铜价整体运行于高成本区域,矿山一直未采取降低成本的举措。当铜价在2015年降至铜矿运营成本下方后,矿业企业为利润表萎缩,为应对弱势铜价带来的挑战,矿山企业被迫逐步采取策略大幅削减成本,缓解利润率下降压力。



   我们认为铜矿企业后期可通过提高开工率、降低损耗品、提高工作效率等方式,降低铜矿生产成本,预测2016年全球铜矿产能利用率将提升至89%,2017年将攀升至92%左右,达到历史峰值,如图12所示。


2.4 铜精矿库存累积,加工费坚挺,铜价承压

铜矿企业开工率提升叠加新矿投产将导致全球铜矿供应持续增加,我们预计2016年全球铜精矿供应量达到1954万吨,2017年达到2068万吨,2016-2020年铜精矿产量年均增长为4.3%,高于2011-2015年平均增长率3.6%。


统计数据显示,2005年-2015年全球铜精矿库存累积量达到337.4万吨,预期2016年将攀升至368.9万吨,2018年将达到峰值401万吨。受此影响,铜精矿加工费TC将再次上行,预计2017年铜精矿长单加工费TC将攀升至103美元/吨,高于2016年的97.35美元/吨。



综上所述,全球铜矿资源储量丰富,南美的智利、秘鲁和墨西哥等和非洲大部分国家如赞比亚和刚果(金)等具有非常好的找矿前景,勘探潜力巨大。2015年部分大型矿企勘探投资大幅增加,预计2016年全球铜矿储量增速继续提升。在铜矿开采方面,受铜矿生产成本下滑和新建矿山投产及老矿山增扩产推动,全球铜精矿供应持续增加,库存累积量连续攀升,铜精矿长单加工费长期维持高位。铜精矿加工费的变化是铜精矿供需的晴雨表,是影响长期铜价的重要因素,和铜价呈现负相关关系,如图15所示,预期随着TC走势持续坚挺,铜价将长期承压。