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国泰君安周策略:宽松消退,择优慢行

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导读


宽松预期正在消退,风险资产波动增加。择优慢行,结构至上,优质资产打底,基建补短板发力(如PPP等)。


摘要


宽松预期正在消退。过去一周全球市场的平静被上周五美股的暴跌所打破,美国波士顿联储主席Rosengren(鸽派代表)的鹰派发言,让市场对美联储9月加息再次紧张起来。我们在8月28日周报《舍离牛熊,抛弃趋势幻想》中曾提到,全球货币宽松正进入临界点,国内投资者短期同样需抛弃货币宽松幻想。目前来看,一些重要的信号正在开始出现:第一,G20公报在经历多年博弈后,终于就财政政策达成共识,强调财政战略对于促进实现共同增长目标同样重要,这无疑将意味着未来货币政策权重的收敛与财政政策发力的提前。第二,9月以来,加拿大、澳洲、欧洲央行均按兵不动,欧央行行长称目前欧元区不需要更多刺激,使得此前抱有宽松预期进一步幻灭,加之美联储加息预期再次升温,全球宽松预期正进入加速消退阶段。


市场波动不断增加。6月底英国脱欧以来,全球风险资产价格呈现普涨格局,但背后驱动力并非来自实体预期的改善,而是宽松预期的不断强化,但时至今日,如果宽松预期面临消退拐点,海外风险资产价格的波动将大幅增加,对国内市场风险偏好同样将产生明显的抑制作用。回到国内,9月5日,国务院常务会议明确提出加大积极财政政策实施力度,短期国内财政与货币政策的平衡同样进入新阶段:第一、货币宽松空间受限,利率短期反弹,此前利率下行驱动的估值修复逻辑受阻。第二、财政政策发力,考虑其对实体经济的改善效果滞后显现,短期对市场风险偏好的改善更多是脉冲性,从过去两周的市场热点炒作看,已开始充分反应。对于国内市场,外部风险资产价格波动加大,内部货币政策难宽松、财政发力待评估,短期市场同样无趋势可为。


择优慢行,结构至上。过去一周,市场继续在窄幅区间波动,突而不破、跌而不深,同时又难觅方向。近期路演交流中,虽然部分投资者开始对当下横盘震荡格局表示担心,但更多是看空不做空,仓位上并不保守,并有少部分投资者开始憧憬向上超预期的可能。但短期而言,我们认为,虽然多数市场预期逐渐被横盘震荡的行情所钝化,但一些重要的变化还是需要被重视起来:一是全球宽松预期的消退,海外风险资产波动加大带来的扰动;二是国内财政与货币政策平衡新阶段,利率先反弹、财政后生效的错位变化;三是“严监管、去杠杆”对市场风险偏好的抑制,尤其是近期监管措施落地和实质性介入正边际提速,包括本周《上市公司重大资产重组管理办法》修改版的发布,证监会关于“从严监管绝不手软,坚决脱实向虚自娱自乐”的表态。


优质资产打底,基建补短板发力。短期宽松预期收敛、避险情绪升温,优质资产仍可积极配置;同时,下半年财政发力的方向将是超额收益的核心。配置上,第一、优质资产的价值重估,受益标的:高速公路(粤高速A)、银行(宁波银行/建设银行)、零售(鄂武商A/兰州民百)、地产(金科股份)等。第二,财政发力驱动的热点蔓延,核心品种可关注基建补短板与PPP形成交集的PPP+主题(轨交、生态园林、海绵城市),受益标的(宏润建设/铁汉生态/碧水源/中衡设计),此外,如管廊、智慧城市等领域同样存在热点泛化机会;第三、景气回升的细分行业龙头,养殖饲料(禾丰牧业、海大集团)、化工(兰太实业、阳谷华泰)。主题方面,除PPP+外,可关注城市轨交(康尼机电/永贵电器/隧道股份)和受益短期政策落地的新能源汽车(金杯电工/双杰电气/奥特佳)等。


正文


1.宽松预期正在消退


过去一周全球市场的平静被上周五美股的暴跌所打破,美国波士顿联储主席Rosengren(鸽派代表)的鹰派发言,让市场对美联储9月加息再次紧张起来。我们在8月28日周报《舍离牛熊,抛弃趋势幻想》中曾提到,全球货币宽松正进入临界点,国内投资者短期同样需抛弃货币宽松幻想。目前来看,一些重要的信号正在开始出现:第一,G20公报在经历多年博弈后,终于就财政政策达成共识,强调财政战略对于促进实现共同增长目标同样重要,这无疑将意味着未来货币政策权重的收敛与财政政策发力的提前。第二,9月以来,加拿大、澳洲、欧洲央行均按兵不动,欧央行行长称目前欧元区不需要更多刺激,使得此前抱有宽松预期进一步幻灭,加之美联储加息预期再次升温,全球宽松预期正进入加速消退阶段。


2. 市场波动不断增加


6月底英国脱欧以来,全球风险资产价格呈现普涨格局,但背后驱动力并非来自实体预期的改善,而是宽松预期的不断强化,但时至今日,如果宽松预期面临消退拐点,海外风险资产价格的波动将大幅增加,对国内市场风险偏好同样将产生明显的抑制作用。回到国内,9月5日,国务院常务会议明确提出加大积极财政政策实施力度,短期国内财政与货币政策的平衡同样进入新阶段:第一、货币宽松空间受限,利率短期反弹,此前利率下行驱动的估值修复逻辑受阻。第二、财政政策发力,考虑其对实体经济的改善效果滞后显现,短期对市场风险偏好的改善更多是脉冲性,从过去两周的市场热点炒作看,已开始充分反应。对于国内市场,外部风险资产价格波动加大,内部货币政策难宽松、财政发力待评估,短期市场同样无趋势可为。


3.择优慢行,结构至上


过去一周,市场继续在窄幅区间波动,突而不破、跌而不深,同时又难觅方向。近期路演交流中,虽然部分投资者开始对当下横盘震荡格局表示担心,但更多是看空不做空,仓位上并不保守,并有少部分投资者开始憧憬向上超预期的可能。但短期而言,我们认为,虽然多数市场预期逐渐被横盘震荡的行情所钝化,但一些重要的变化还是需要被重视起来:一是全球宽松预期的消退,海外风险资产波动加大带来的扰动;二是国内财政与货币政策平衡新阶段,利率先反弹、财政后生效的错位变化;三是“严监管、去杠杆”对市场风险偏好的抑制,尤其是近期监管措施落地和实质性介入正边际提速,包括本周《上市公司重大资产重组管理办法》修改版的发布,证监会关于“从严监管绝不手软,坚决脱实向虚自娱自乐”的表态。


4.优质资产打底,基建补短板发力


短期宽松预期收敛、避险情绪升温,优质资产仍可积极配置;同时,下半年财政发力的方向将是超额收益的核心。配置上,第一、优质资产的价值重估,受益标的:高速公路(粤高速A)、银行(宁波银行/建设银行)、零售(鄂武商A/兰州民百)、地产(金科股份)等。第二,财政发力驱动的热点蔓延,核心品种可关注基建补短板与PPP形成交集的PPP+主题(轨交、生态园林、海绵城市),受益标的(宏润建设/铁汉生态/碧水源/中衡设计),此外,如管廊、智慧城市等领域同样存在热点泛化机会;第三、景气回升的细分行业龙头,养殖饲料(禾丰牧业、海大集团)、化工(兰太实业、阳谷华泰)。主题方面,除PPP+外,可关注城市轨交(康尼机电/永贵电器/隧道股份)和受益短期政策落地的新能源汽车(金杯电工/双杰电气/奥特佳)等。


文章分类: 研究报告
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