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导读


英国脱欧连锁反应尚未释放充分,金融与实体去杠杆正加速来临,警惕多重因素共振带来的潜在超调可能,风暴来临时远离中心。


摘要

英国脱欧极有可能是煽动翅膀的蝴蝶。部分投资者认为英国脱欧对A股影响有限,且在上周五的股价中已反应充分,因此脱欧即为风险靴子落地。但我们认为,英国脱欧极有可能是煽动翅膀的那只蝴蝶,在龙卷风消退前最好远离风暴中心。第一、英国作为欧盟核心成员之一,其脱欧或将成为潜在导火索,引发诸如荷兰、丹麦等国公投的多米诺骨牌效应,进而带来持续的政治、经济的动荡局面。第二、6月24日公投当天,英镑兑美元跌幅超过11%,日本股指期货一度熔断,欧洲主要股指开盘跌幅均达6%以上,金融和衍生品(尤其外汇交易)价格遭遇前所未有巨幅波动,交易层面可能引发部分金融机构敞口头寸的平仓风险,这同样是未来的潜在风暴来源。

金融去杠杆由点及面全面展开。我们在2016中期策略报告《以退为进,散而后擒》中持续强调,“实体+金融双重去杠杆正在成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力量”。目前来看,金融去杠杆仍在持续趋严,并有从证监会向其他监管蔓延的迹象。如:据21世纪经济报道,6月22日,保监会印发《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》;同时,债券市场上,6月21日银行间市场交易商协会发布公告,因瑞华会计师事务所在“云峰20亿元债券违约事件”中未尽职责,对其公开谴责并暂停相关业务一年。无论是股市还是债市,监管趋严带来的潜在冲击同样不容忽视。另外,无论是河北省正在制定出台宣钢整体退出方案还是武钢与宝钢集团发布战略重组公告,供给侧改革政策加速落地。供给侧改革是实体经济去杠杆的重要表现形式,去杠杆的程度关系着经济能否焕发新的增长活力。正如我们在下半年策略报告中谈到“如果供给侧改革强力推进,无效资本开支将继续下滑,2016年年中开始,企业周转率出现拐点的可能也在增加。乐观条件下,企业盈利能力复苏与2005年前后情况相近。”

共振来临,远离风暴中心。过去一段时间,市场持续横盘震荡似乎已让部分投资者对风险开始麻木,未入MSCI、英国脱欧落地均未产生大幅扰动更在强化这一预期,因此不少投资者倾向于认为当前风险已释放完毕,处于跌不下去的结构行情。但我们认为,目前国内“实体和金融去杠杆”正在加速,国外英国脱欧等潜在连锁反应同样未释放充分,过去单一事件的冲击正在演化成多重因素的共振,并有带来市场短暂超调的可能。此外,从市场的交易结构看,代表高风险偏好特征的次新股不断新高,新能源汽车产业链炒作标的不断泛化,场内博弈资金的风险偏好已处在相对较高位置,风险扰动下不排除大幅波动可能。

坚定消费品“超级周期”。我们在中期策略将具备业绩超级周期的消费品作为最重要的一条投资主线,核心在于市场低估了本轮部分消费品所呈现的盈利弹性。《策论·行业》系列后市场反响强烈,我们认为在市场不确定性增大时,部分消费品的超级盈利周期将进一步凸显配置价值。配置上聚焦两条投资主线:第一,业绩进入长期扩张的“超级周期”,食品饮料(泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台)、小家电(苏泊尔/新宝股份/老板电器)、航空(南方航空/东方航空)等。第二、高分红、低估值的蓝筹,银行、非银、电力(黔源电力/长江电力)等。主题投资推荐物联网主题(受益标的:三川智慧/金卡股份/新天科技/宜通世纪),语音交互主题(科大讯飞/全志科技/江南化工)和城市交轨主题(方大集团/康尼机电)。


正文

1.英国脱欧极有可能是煽动翅膀的蝴蝶


部分投资者认为英国脱欧对A股影响有限,且在上周五的股价中已反应充分,因此脱欧即为风险靴子落地。但我们认为,英国脱欧极有可能是煽动翅膀的那只蝴蝶,在龙卷风消退前最好远离风暴中心。第一、英国作为欧盟核心成员之一,其脱欧或将成为潜在导火索,引发诸如荷兰、丹麦等国公投的多米诺骨牌效应,进而带来持续的政治、经济的动荡局面。第二、6月24日公投当天,英镑兑美元跌幅超过11%,日本股指期货一度熔断,欧洲主要股指开盘跌幅均达6%以上,金融和衍生品(尤其外汇交易)价格遭遇前所未有巨幅波动,交易层面可能引发部分金融机构敞口头寸的平仓风险,这同样是未来的潜在风暴来源。


2.金融去杠杆由点及面全面展开


我们在2016中期策略报告《以退为进,散而后擒》中持续强调,“实体+金融双重去杠杆正在成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力量”。目前来看,金融去杠杆仍在持续趋严,并有从证监会向其他监管蔓延的迹象。如:据21世纪经济报道,6月22日,保监会印发《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》;同时,债券市场上,6月21日银行间市场交易商协会发布公告,因瑞华会计师事务所在“云峰20亿元债券违约事件”中未尽职责,对其公开谴责并暂停相关业务一年。无论是股市还是债市,监管趋严带来的潜在冲击同样不容忽视。另外,无论是河北省正在制定出台宣钢整体退出方案还是武钢与宝钢集团发布战略重组公告,供给侧改革政策加速落地。供给侧改革是实体经济去杠杆的重要表现形式,去杠杆的程度关系着经济能否焕发新的增长活力。正如我们在下半年策略报告中谈到“如果供给侧改革强力推进,无效资本开支将继续下滑,2016年年中开始,企业周转率出现拐点的可能也在增加。乐观条件下,企业盈利能力复苏与2005年前后情况相近。”

3.共振来临,远离风暴中心


过去一段时间,市场持续横盘震荡似乎已让部分投资者对风险开始麻木,未入MSCI、英国脱欧落地均未产生大幅扰动更在强化这一预期,因此不少投资者倾向于认为当前风险已释放完毕,处于跌不下去的结构行情。但我们认为,目前国内“实体和金融去杠杆”正在加速,国外英国脱欧等潜在连锁反应同样未释放充分,过去单一事件的冲击正在演化成多重因素的共振,并有带来市场短暂超调的可能。此外,从市场的交易结构看,代表高风险偏好特征的次新股不断新高,新能源汽车产业链炒作标的不断泛化,场内博弈资金的风险偏好已处在相对较高位置,风险扰动下不排除大幅波动可能。

4.坚定消费品“超级周期”


我们在中期策略将具备业绩超级周期的消费品作为最重要的一条投资主线,核心在于市场低估了本轮部分消费品所呈现的盈利弹性。《策论·行业》系列后市场反响强烈,我们认为在市场不确定性增大时,部分消费品的超级盈利周期将进一步凸显配置价值。配置上聚焦两条投资主线:第一,业绩进入长期扩张的“超级周期”,食品饮料(泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台)、小家电(苏泊尔/新宝股份/老板电器)、航空(南方航空/东方航空)等。第二、高分红、低估值的蓝筹,银行、非银、电力(黔源电力/长江电力)等。主题投资推荐物联网主题(受益标的:三川智慧/金卡股份/新天科技/宜通世纪),语音交互主题(科大讯飞/全志科技/江南化工)和城市交轨主题(方大集团/康尼机电)。