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国泰君安周策略:暂离旋涡,拥抱业绩

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导读


金融去杠杆短期难言结束,监管趋严下,短期暂离旋涡。配置上拥抱业绩周期、守候价值重估,布局核心消费、高股息、国改主题。


摘要


不同的剧情,同样的套路。过去两周,国君策略团队在报告和路演中持续提示市场风险,并在7月24日周报《消耗博弈结束,短期避险为上》明确提出警惕监管趋严短期落地带来的潜在冲击。虽然市场上周如期出现调整,但调整的方式还是略超我们预期,原本以为在经过一年多的情绪修复后,市场很难重复“辛辛苦苦挣点钱,一夜回到解放前”的剧情(不少投资者也同样认为),但没想到这次还是以相似的方式完成,只能说满满的都是套路。如果说理财新规和政治局会议提出“资产泡沫”是导火索,那背后的逻辑则是市场调整的真正驱动力:一是宽松预期从无法证伪到梦醒时分,乐观预期开始负向修正;二是存量博弈格局下,当相对和绝对收益投资者都处于高仓位时,市场的不稳定性明显增加,而外因导火索将加剧这一非稳态系统的调整,这正是过去一周发生的事情。


金融去杠杆短期难言结束。进入7月以来,从监管层传递的政策信号看,金融去杠杆正在各个领域全面铺开。从证监会和交易所的率先收紧,如欣泰电气退市、炒作热点监管、从严监管券商,到保监会、银监会(银行理财新规)政策陆续出台,再到7月29日央行行长助理张晓慧提出“未来MPA对表外业务的规范会进一步加强”,我们认为当下监管趋严的趋势短期恐难结束,未来仍需评估去杠杆对于流动性及股票市场带来的实际冲击。对于股票市场而言,监管风暴来临下,市场整体风险偏好将受到明显冲击,并引发部分投资者脆弱神经的过度反应;同时,之前依附于资产荒背景下理财或其他场外资金入场的逻辑也将幻灭。


暂离旋涡,勿轻言抄底。上周市场调整后,不少投资者尚抱有短期见底,或可博弈反弹的想法。但从去年以来几轮的市场调整节奏看,旋涡之中,勿轻言见底。而在慢涨急跌中,抄底不易,抄底之后能否保住收益更加不易。目前来看,监管趋严仍在持续,未来对市场风险偏好和流动性的冲击尚需进一步评估,风险释放前,建议继续避险为上。中期视角看,在“金融去杠杆”过程中,股票市场风险偏好将边际下行,一些估值过高、缺乏业绩支撑的板块将面临估值向下调整压力;同时,在货币宽松短期难以兑现的背景下,市场整体估值的提升同样缺乏动能。未来核心仍在于“实体去杠杆”如供给侧改革等能否取得实质突破,并带来盈利趋势的向上修复。


拥抱业绩周期,守候价值重估。在实体回报率下行、负债端成本扩张的背景下,全社会资产荒局面持续存在,并不断加速投资者、金融机构对于确定性收益资产的拥挤交易。对于股票市场,我们认为资金对“有业绩、低估值、高分红”的追逐仍将持续,而监管趋严将继续强化这一特征,价值股正在守候中迎来重估良机。配置上,继续推荐具备业绩超级周期的核心品种,如小家电(受益:苏泊尔/新宝股份/老板电器)、食品饮料(受益:泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台)、航空(受益:南方航空/东方航空)。此外,“低估值、高分红”股票仍将成为避险资金追逐的对象,如高速公路(受益:粤高速A、赣粤高速、宁沪高速)、电力(受益:长江电力)、地产等。主题层面,国改动作仍在加速,下半场正如火如荼,受益标的(中粮屯河/国投中鲁/中成股份/隧道股份/兰生股份),信息安全(四创电子/启明星辰/绿盟科技),体育(人民网/分众传媒),智慧城市(广电网络,同方股份)。


正文


1.不同的剧情,同样的套路


过去两周,国君策略团队在报告和路演中持续提示市场风险,并在7月24日周报《消耗博弈结束,短期避险为上》明确提出警惕监管趋严短期落地带来的潜在冲击。虽然市场上周如期出现调整,但调整的方式还是略超我们预期,原本以为在经过一年多的情绪修复后,市场很难重复“辛辛苦苦挣点钱,一夜回到解放前”的剧情(不少投资者也同样认为),但没想到这次还是以相似的方式完成,只能说满满的都是套路。如果说理财新规和政治局会议提出“资产泡沫”是导火索,那背后的逻辑则是市场调整的真正驱动力:一是宽松预期从无法证伪到梦醒时分,乐观预期开始负向修正;二是存量博弈格局下,当相对和绝对收益投资者都处于高仓位时,市场的不稳定性明显增加,而外因导火索将加剧这一非稳态系统的调整,这正是过去一周发生的事情。


2.金融去杠杆短期难言结束


进入7月以来,从监管层传递的政策信号看,金融去杠杆正在各个领域全面铺开。从证监会和交易所的率先收紧,如欣泰电气退市、炒作热点监管、从严监管券商,到保监会、银监会(银行理财新规)政策陆续出台,再到7月29日央行行长助理张晓慧提出“未来MPA对表外业务的规范会进一步加强”,我们认为当下监管趋严的趋势短期恐难结束,未来仍需评估去杠杆对于流动性及股票市场带来的实际冲击。对于股票市场而言,监管风暴来临下,市场整体风险偏好将受到明显冲击,并引发部分投资者脆弱神经的过度反应;同时,之前依附于资产荒背景下理财或其他场外资金入场的逻辑也将幻灭。


3.暂离旋涡,勿轻言抄底


上周市场调整后,不少投资者尚抱有短期见底,或可博弈反弹的想法。但从去年以来几轮的市场调整节奏看,旋涡之中,勿轻言见底。而在慢涨急跌中,抄底不易,抄底之后能否保住收益更加不易。目前来看,监管趋严仍在持续,未来对市场风险偏好和流动性的冲击尚需进一步评估,风险释放前,建议继续避险为上。中期视角看,在“金融去杠杆”过程中,股票市场风险偏好将边际下行,一些估值过高、缺乏业绩支撑的板块将面临估值向下调整压力;同时,在货币宽松短期难以兑现的背景下,市场整体估值的提升同样缺乏动能。未来核心仍在于“实体去杠杆”如供给侧改革等能否取得实质突破,并带来盈利趋势的向上修复。


4.拥抱业绩周期,守候价值重估


在实体回报率下行、负债端成本扩张的背景下,全社会资产荒局面持续存在,并不断加速投资者、金融机构对于确定性收益资产的拥挤交易。对于股票市场,我们认为资金对“有业绩、低估值、高分红”的追逐仍将持续,而监管趋严将继续强化这一特征,价值股正在守候中迎来重估良机。配置上,继续推荐具备业绩超级周期的核心品种,如小家电(受益:苏泊尔/新宝股份/老板电器)、食品饮料(受益:泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台)、航空(受益:南方航空/东方航空)。此外,“低估值、高分红”股票仍将成为避险资金追逐的对象,如高速公路(受益:粤高速A、赣粤高速、宁沪高速)、电力(受益:长江电力)、地产等。主题层面,国改动作仍在加速,下半场正如火如荼,受益标的(中粮屯河/国投中鲁/中成股份/隧道股份/兰生股份),信息安全(四创电子/启明星辰/绿盟科技),体育(人民网/分众传媒),智慧城市(广电网络,同方股份)。